惠州2022全日制在校读建不建议去2023已更新(你了解吗/作品)

无论是做全球的资产配置，还是做 A 股的择时或市场风格轮动，都不能忽略美元和美债这两个因素的影响。如果能提前预判美元和美债的走势，哪怕是事后确认，都能避免损失，甚至获利。

一、美元——全球大类资产配置的核心

美元作为全球金融市场最主要的交易货币，它的涨跌决定了全球的流动性。如果把全球流动性在某个时点假设为固定额，美元的突然升值意味着金融市场流动性减少，从而导致资金流出风险资产，反之择时全球流动性的泛滥，资金流入风险资产。可以说，美元是全球大类资产配置的核心。

对全球配置的投资者而言，美元走势可以指导我们对大类资产的配置。如下图所示，2000 年以来，MSCI 新兴市场指数相对标普 500 指数的表现（蓝色）和美元指数的相关性为 -84%。背后的逻辑是，美元升值提升美国资产吸引力，资金倾向于从新兴市场撤离，除非新兴市场基本面非常强劲，资产的回报预期远超汇率损失。

作为新兴市场的一员，A 股和港股也会受到美元指数的影响。

随着 2014 年陆股通的开通，外资比逐年上升，成为中国证券市场重要的边际定价者。而 A 股主要指数和美元的负相关性也逐年提升。如下图所示，2005 年以来美元指数 10% 以上的升值有 6 次，其中 5 次沪深 300 出现 20% 以上的跌幅，其中 4 次港股出现 20% 以上的跌幅。

二、美债利率——股票风格和黄金的锚

在美股投资中有句话叫 " 美债利率定结构 "。“1+X证书制度试点”职业技能等级证书（22年新增）报考人数预计突破16万近日，不少中职学校都公布了今年报考3+证书高考的人数。01广州市财经商贸职业学校近日，我校严格按照广东省教育考试院、广州市招生考试办公室的工作部署，开展了2023年高考报名工作。用纳斯达克指数除以道琼斯指数代表的美股成长 / 价值风格线与10 年期美债利率相关性为 -69%。也就是说，美债利率下降是推动纳斯达克为代表的成长风格的重要驱动力。背后的逻辑是，根据 DCF 公式，无风险收益率下降会提升科技公司远期现金流的价值，从而带来估值扩张，而价值股现金流稳定，受利率影响较低。

A 股情况类似：用沪深 300 指数除以创业板指数可以得出 A 股的价值 / 成长风格线，可以发现其与 10 年期中债收益率相关性为 57%，与 10 年期美债收益率相关性为 22%。2021 年以后，中国国债收益率一直窄幅震荡，而美国国债收益率剧烈变动，从而成为左右 A 股市场风格切换的因素。

美债利率的跳升对近两年 A 股市场风格和 " 赛道 " 切换的影响比较显著。比如 2021 年 1 月份美债利率跳升 70bp，以 " 茅指数 " 为代表的大盘成长风格迅速切换为中小市值。2021 年 12 月 -22 年 6 月美债利率出现半年的急剧上升，不仅拖累了 A 股，也导致了长达 5 个月价值风格占优。22 年 8 月份后美债利率的跳升引发了新能源为代表的大盘成长切换为大盘价值。22 年 11 月份后美债利率见顶回落，成长风格阶段占优，但 " 热门赛道 " 却从估值较高的新能源切换为估值更低的 TMT。所以说，" 中、美债利率定结构 " 的说法也是有一定参考意义的。

从前文的分析我们们得到一个近似 " 模糊正确 " 的结论 -" 美元定仓位，美债定结构 "。那到底如何预测美元和美债中期走势呢？

首先说美债利率，其影响因素主要包括美联储货币政策，市场对经济和通胀的预期以及一级市场供需（美国财政部的发行量和各国央行的需求）。就我们的经验来看，中短期的美债利率主要是由前面两个因素决定的。

从数据看，1965 年以来，美国 10 年期国债收益率与美国 CPI 的相关性为 0.59%，与美联储看重的通胀指标——核心 PCE 的相关性为 71%。而 WTI 原油价格的同比增速对两大通胀指标都有一定的领先作用。2023 年 1 月份 WTI 原油同比已经转负，虽然 1 月份美国通胀数据超预期，但短期数据只会对美债利率的下行构成扰动，不太可能逆转趋势。预计今年美债利率将在 3.2%-4% 间宽幅震荡。

首先，从经济周期的规律上看，美国经济周期通常领先欧洲，所以在美国由盛转衰的时候，欧洲可能刚开始复苏。2022 年俄乌冲突爆发，欧洲经济受到较大冲击，而美国作为能源出口国反而受益。周期因素和俄乌冲突影响下降的共同作用下，市场预期 2023 年下半年美欧经济增长之差会边际收窄，所以2023 年美元指数将处于回调期，类似 2016 年 -2017 年以及 2018 年（上图蓝框部分）。

其次，经济的相对强弱会通过央行货币政策及市场对央行货币政策的预期作用于汇率。我们按照美元指数的权重将美国基准利率和成分国的加权基准利率构建了基准利率加权利差指标。下图可见，基准利率加权利差对美元走势有一定的预示作用。根据 Bloomberg 统计分析师预测，今年 1 季度加权利差将见顶回落，这预示着美元指数今年将处于下行区间。

四、年内美元和美债利率或会震荡下行

和股市一样，外汇和债券走势不完全由基本面决定，更多的时候是市场博弈的结果。因此前文的分析框架并不能直接用来指导美元指数中短期的预测。前期美元指数从 115 跌至 100，最近在超预期的美国经济数据刺激下又反弹到 105，很多市场人士又开始担心美联储是否会加大加息力度，从而引发美元指数开启新一轮上行周期，从而拖累股市学校设有文学与新闻传播学院等19个二级学院，58个本科招生专业（含大类），涵盖经济学、法学、教育学、文学、历史学、理学、工学、管理学、艺术学9个学科门类。2022年3+证书高职高考招生专业03嘉应学院（公办）嘉应学院是一所广东省属全日制公办本科高校；位于中国历史文化名城、叶剑英元帅的故乡、著名革命老区、全域属原中央苏区，且享有“世界客都”“文化之乡、华侨之乡、足球之乡”等美誉的广东省梅州市。。但我们认为，美元指数更多是技术性反弹，美联储态度已经转向中性，不会像去年一样鹰派。

首先，支持美元走强的基本面因素开始逆转：美国是一个消费为主导的经济体，股票市场和房地产市场都会直接影响美国居民的家庭资产（下图）。美联储加息影响了美股表现，22 年前三季度美国家庭金融资产已缩水 17%。美联储加息也推升了按揭贷款利率，使得美国住房销量跌至 08 年水平，FHFA 全美房价指数也出现次贷危机以来首次下跌。这些因素会让美联储在对抗通胀时投鼠忌器，从而限制紧缩力度。

其次，政治压力减弱使得美联储态度从 " 鹰派 " 转向 " 中性 "。所谓 " 鸽派 " 和 " 鹰派 " 指的是央行面对同样的经济数据，采取的不同倾向：" 鸽派 " 总会强调经济困难，倾向宽松；而 " 鹰派 " 则强调经济景气，倾向紧缩。从下图可以看出，2006 年 -2018 年的两位美联储主席，货币政策基本契合经济状况（下图绿色和红色部分）。

现任美联储主席鲍威尔并没有继承这种独立性，他的 " 鹰派 " 和 " 鸽派 " 是有受到政治影响的迹象。比如，2018 年 12 月，在美国总统持续的批评下，鲍威尔意外放出鸽派信号，宣布将暂停加息，虽然当时美国失业率仍处低位，通胀仍处高位。这种 " 鸽派 " 倾向也导致了 2021 年联储错过了最好的加息窗口，导致通胀 " 失控 "。到了 2022 年初通胀压力引发拜登政府支持率下滑，并成为 22 年 11 月的中期选举的一大威胁因素。美联储立刻采取了 1980 年代以来最迅速的紧缩政策，" 鹰派 " 十足。2024 年美国将举行总统大选，最迟今年下半年开始，经济或将取代通胀成为美联储主席的首要考量。

五、对年内大类资产的影响

根据索罗斯的 " 反身性理论 "，市场的认知会自我实现，现在美元和美债利率拐点已经确认，在新的趋势形成前，二者大方向是向下的。随着俄乌冲突明朗化，以及美联储停止加息的预期，欧强美弱的预期可能助力美元指数超调到 97，美债利率下探到 3.2%。参考历史上同等程度的美元和美债利率回撤力度，从大方向上看，今年新兴市场和黄金的表现值得期待。

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以上观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。购买基金前请仔细阅读基金合同等法律文件，选择适合自己风险承受能力的产品。指数基金存在跟踪误差。

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