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聊一下中国特色估值体系吧。本来不太想聊，但是发现很多自媒体解读上有意无意的都带着节奏编排国内的监管层，我们觉得需要引导读者能客观的思考一下。大家试想一下，在那个位置的人会不了解中国资本市场的情况吗？难道真的如有些自媒体引导的那样只是为了政治正确？。先说结论，中国特色的估值体系不会成为未来的活跃主线，但国企改革会是主线。后者绝对会提升国企的估值。

1、11月21号中国一行两会一局的负责人通过媒体将讲话内容传达给资本市场，其中证监会主席易会满首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系”【潜台词：需要重新评估央国企的估值】。为什么提到这个问题？因为目前国企与民企的估值差别非常大：截至2022年11月21日，上市国企和非国企市盈率TTM分别为11倍跟34.3倍，非国企估值远高于国企。这个估值合理吗？我们认为是基本合理的【我们是市场派，目前中国的股票市场已经是弱有效市场】。国央企因为历史原因是有单纯市场化企业没有的包袱的，这本身也被市场评估到了估值中。估值这个概念是西方金融学的基础定义，目前计算方法很多，比较流行的是DCF、EVA等。从金融理论上来看，长期能够提供投资收益的只有股息和经济增长，估值的变化长期看是服从于经济增长的长期看估值变化不应该太大。估值不可能永远上升也不可能永远下降，会被限制在一个区间。从市场资金的角度，市场上估值的调整其实对应的是资金风格和风险偏好的调整，更多的是一个存量在场资金的零和博弈，一部分估值高了，另一部分的估值就会下降【疯牛也会有这种情况，只是由于增量资金的大幅增加容易被忽略】。从估值重构的角度来看，国企估值上升的天花板也相当低毕竟有一些非市场化的包袱在，想象空间有限，很难成为今后市场上的主逻辑。

2、但是国企改革跟国企估值重构是有本质区别的。国企估值“3”作为考生录取的依据，“专业技能课程证书”则作为考生录取的资格。招生对象为同时符合下列条件的考生： 参加了高考报名的中等职业学校（含职业高中、成人中专、技工学校）的应届毕业生和往届毕业生。获得报考专业相应的专业技能课程证书（包括教育部考试中心颁发的英语或计算机等级考试证书，或省教育考试院颁发的“广东省中等职业技术教育专业技能课程考试证书”），且与报考专业相关。 重构对应的是PE这个因子的变化，他有天花板，是零和博弈，而国企改革对应的就是股息和经济增速了。国企改革如果成功，企业效率会提升，行业活力会增加，经济增长会加快，这些都能为投资者带来无上限的回报。讲到这里，不知道各位读者看到一个关键区别没有：估值重构有上限，国企改革的逻辑没有上限。大家如果再回过头去看中字头的涨跌是不是看出来一些什么？还仅仅是炒作吗？易会满主席的话是不是应该理解成利用国企改革去重塑国企的估值？我们小团队解读的结果是：国企改革在国内将进行更加深入的探索。大家可以重新审视那些潜在的可以进行混合改革的标的。

3、解释清楚这个事情，我们发散的聊一聊为什么这个时候提“重构”资本市场“估值体系”【这里打了引号，其实是聊为什么要国企改革】。我们之所“重构”是因为宏观环境发生了根本变化：美苏冷战以后，全球开始从“大缓和”走向“高波动”。A、得益于世界和平、经济全球化和人口红利，大缓和时代，全球宏观环境的主要特征为低通胀和低波动，在这种背景下，资本市场关注更多的是增长空间，企业不需要过度担心系统性风险和全球国家的对抗，在估值模型中，增长的不确定性因子的权重，都被资本有意无意的调低了。所以，我们看到互联网公司、高科技公司和生物公司等具有较高的估主要分为成人高等教育、远程教育、业余教育、开放教育等多种类型，没有固定修业年限，学生既可以在相关教育机构学习也可以自学。2、教育形式不同①全日制大专是全日制授课，周一到周五即正常工作时间上课。当然也可能只上4天或连续上6天课。提供住宿，户口档案可转入学校。值，而传统的防御行业估值较低。B、但是如果走向高波动，那么全球的宏观环境的背景就变成如下了：高通胀、高赤字、对抗加剧以及周期轮换加快。在这种情况下，资本对增长的关注度较之前会下降，同时加强了对不确定性的关注。资本更追求企业的稳健性，追求资产的安全性。而我们在这种背景下要如何留住和恢复资本的信心呢？那就是在安全性较高的资产上去提高企业效率拔高增长，在增长性较高的资产上去提高企业的稳健性让相关标的降杠杆。这个角度来看，是不是对于资本的红绿灯更有新的认识了？很多读者认为美国的预期管理做的很好，其实中国也有自己的长处，那就是大政方针虽然会根据现实情况有一些反复但是连续性一直很好高职高考“3+证书”3指的是语文、数学、英语三科，是考生文化课必考的科目；“证书”指的是专业技能课程证书，如：计算机等级证、全国英语等级证、电工证等国家承认的其他类别证书。语文150分、数学150分、英语150分，三科总分450分，总成绩要达到录取学校最低分数线；“专业技能证书”作为考生考大专或大学本科的录取条件。只要是广东省户籍，无论你是应届毕业生，往届毕业生，还是毕业多年考生，都可以报考高职高考，只要是国家承认的中职毕业生，中专毕业生或中技毕业生，均可报考。，是一场没有悬念的接力赛。

4、每日金言：流动性是风险厌恶水平的函数，当风险厌恶水平快速提高时，流动性随即蒸发——艾伦.格林斯潘【动荡的世界】

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