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来源 ｜诺亚公募研究

在经历了三年多的成长风格周期之后，价值风格自2022年起逐渐回归。2023年以来价值风格仍表现突出。越来应届生办理在校证明如果学校不帮忙报考的情况下，也可以自己去报考。但是需要一个在校证明。往届生就是用毕业证。在校证明主要作用是：证明自己是该校的应届毕业生。如果学校帮忙报考高职高考就不需要在校证明的。在校证明样板兹证明：我校***同学，女、*族、出生日期：****年**月**日、身份证：440000000000000000X，于****年*月入学，现就读我校**系**专业，该生将在****年**月毕业。越多价值风格的基金经理引起市场关注，在众多价值老将中，我们发现了一位对价值投资有独到见解的中生代基金经理——浙商基金的贾腾。今天我们来深度解析一下，贾腾的价值投资理念有何不同。

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投资理念

贾腾，毕业于复旦大学管理学院硕士与意大利博科尼大学国际金融硕士。8年证券从业经验，现任浙商基金投资决策委员会委员、智能权益投资部副总经理。

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投资风格上，坚守价值内核，投资风格不漂移。对于宏观、金融、周期、互联网、消费等行业有深入研究，擅长跨资产类别、跨行业比较，自上而下与自下而上相结合，挖掘风险收益不对等的投资机会，注重对资产的长期价值挖掘。大盘价值风格型，淡化择时，保持中高仓位，重个股，低换手，聚焦核心能力圈，注重企业的长期盈利能力。

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贾腾目前管理8支产品，虽数量较多，但他对每一个产品都有清晰定位，都是为了解决某一类投资者的某一种投资需求设立的。比如浙商聚潮产业成长和浙商智选价值就是宽基的权益产品，投资目标就获取稳定的alpha。浙商中华预期高股息投资目标是帮助机构客户系统性的战胜恒生指数。浙商丰利增强是一只积极配置的二级债基，短期希望可以帮助机构固收客户增强弹性，长期我们希望既获得大类资产配置收益又获得择股择券的alpha。

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从业绩表现来看，贾腾任职产品大应届生办理在校证明如果学校不帮忙报考的情况下，也可以自己去报考。但是需要一个在校证明。往届生就是用毕业证。在校证明主要作用是：证明自己是该校的应届毕业生。如果学校帮忙报考高职高考就不需要在校证明的。在校证明样板兹证明：我校***同学，女、*族、出生日期：****年**月**日、身份证：440000000000000000X，于****年*月入学，现就读我校**系**专业，该生将在****年**月毕业。多有良好的业绩表现。截止2023年3月2日，以其任职时间最长的浙商聚潮产业成长A为例，产品成立以来年化回报23.75%，位居同类前15%。尤其在2022年市场震荡走势下，其管理产品仍表现仍较稳健，旗下管理的3只产品，在2022年业绩排名，位于同类10%分位数前。

数据来源：同花顺，截止2023/3/3

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基金经理简介

区别应届生办理在校证明如果学校不帮忙报考的情况下，也可以自己去报考。但是需要一个在校证明。往届生就是用毕业证。在校证明主要作用是：证明自己是该校的应届毕业生。如果学校帮忙报考高职高考就不需要在校证明的。在校证明样板兹证明：我校***同学，女、*族、出生日期：****年**月**日、身份证：440000000000000000X，于****年*月入学，现就读我校**系**专业，该生将在****年**月毕业。于专注低PB/PE的传统价值型选手。贾腾坚守的价值策略，是站在股东视角，挖掘能归属到股东的现金流，再基于动态现金流的回报来衡量企业价值的策略。企业只有具备吸引力的长期隐含回报率，才会吸引他买入。而并非纯看低PE/PB买入，等待所谓的估值抬升，再卖出赚钱差价的投资方式。

图：东方财富收盘价&PE走势

数据来源：Wind，统计区间2019/2/21-2023/2/21

从贾腾的重仓股中也可以发现他并非以低PE作为价值投资的判断。例如在2019年中报中首应届生办理在校证明如果学校不帮忙报考的情况下，也可以自己去报考。但是需要一个在校证明。往届生就是用毕业证。在校证明主要作用是：证明自己是该校的应届毕业生。如果学校帮忙报考高职高考就不需要在校证明的。在校证明样板兹证明：我校***同学，女、*族、出生日期：****年**月**日、身份证：440000000000000000X，于****年*月入学，现就读我校**系**专业，该生将在****年**月毕业。次重仓的东方财富。在一次调研中他提到，当时买入时，这支个股市值在800亿左右，对应上一年度报表的利润，买入的静态估值很高。

但因对这家公司做了详细深入的研究，确信后期会出现一个指数级别的利润增长，隐含IRR预示了该个股具备投资价值。在这样的假设下尽管静态估值高，但也是值得布局的。在此策略下，贾腾在该个股上获取了不错的收益。

图：浙商聚潮产业成长新进重仓股表现

数据来源：同花顺，数据截止2022/12/31

再进一步观察贾腾的个股选择能力，我们通过比较贾腾重仓个股，与其所在行业的收益比较，发现在每期季报中，其新进的个股，在持仓期内大多能跑出超额收益。

有近2成的个股更是跑出了超50%以上的超额收益。这与其投资理念中“更为侧重个股的选择与挖掘”相一致。同时也不难发现贾腾出色的选股能力，是一擅长捕捉阿尔法机会的基金经理。

图：浙商聚潮产业成长重仓股集中度

数据来源：同花顺，数据截止2023/3/3

在个股集中度上，产品保持在同类平均以上，认定即敢于重仓。虽然基金经理的持股集中度较高或会带来基金的净值波动。但由于其选股时严控估值，并对公司质量有较高要求，选取的“价廉”与“物美”的标的，构成了组合长期较好的回报率。因应届生办理在校证明如果学校不帮忙报考的情况下，也可以自己去报考。但是需要一个在校证明。往届生就是用毕业证。在校证明主要作用是：证明自己是该校的应届毕业生。如果学校帮忙报考高职高考就不需要在校证明的。在校证明样板兹证明：我校***同学，女、*族、出生日期：****年**月**日、身份证：440000000000000000X，于****年*月入学，现就读我校**系**专业，该生将在****年**月毕业。而产品长期保持收益稳定的同时，波动也相对较小。

作为中生代价值投资基金经理，贾腾在管理基金的投资初期也遇到过市场逆风，回顾2019-2020 年，在市场几近单边成长风格的行情下，坚持风格不漂移是一项艰巨的挑战。身边也有声音劝他从众跟风，然而，他表示自己虽然会持续研应届生办理在校证明如果学校不帮忙报考的情况下，也可以自己去报考。但是需要一个在校证明。往届生就是用毕业证。在校证明主要作用是：证明自己是该校的应届毕业生。如果学校帮忙报考高职高考就不需要在校证明的。在校证明样板兹证明：我校***同学，女、*族、出生日期：****年**月**日、身份证：440000000000000000X，于****年*月入学，现就读我校**系**专业，该生将在****年**月毕业。究那些无论如何也“算不过来帐”的公司，但也会坚持“不买”。

“投资对于我大概率是要做一辈子的事业，当然要按照自己真正认可的方式来做，又因为要做一辈子所以要按照能够在长跑中取胜的方式来做。而现在作为一个公募基金的管理人，踏踏实实的用比较可靠的方式为持有人赚钱，也是从事这份职业应有的本分。”

2023年，在市场整体回暖的过程中，价值风格仍有望持续发力。贾腾坚守的动态现金流估值价值投资策略，能帮助贾腾平衡“物美”和“价廉”，在投资长河中稳步前进。

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